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DePIN领域数据对比：Aethir($ATH)为何可能被低估？
发布时间：2025-06-04 16:12:40 来源：蒜拌空心菜网 作者：宏观研究
作者：TVBee（X：@blockTVBee）
DePin是一类看似抽象但潜力巨大的项目类别，相较于公链、DeFi和MEME等更直观的领域，DePin的应用场景更加广泛且多样化。
不容忽视的DePin赛道与数据
DePin的独特性体现在以下两个方面：
一是其业务领域和服务对象。DePin在云计算、云渲染、文件存储、网络热点以及气象等领域发展，服务对象不仅限于Web3生态。
例如，Aethir作为一个去中心化云计算平台，专注于AI训练与推理、游戏计算，为大量Web2企业提供了云计算服务。而GEODNET则基于GNSS卫星参考站，提供地理与气象数据服务，服务于农业、工程、交通、地质等多个行业。
二是DePin的数据获取难度较高。公链和DeFi产品数据相对同质化且容易获取，但DePin项目之间的差异较大，其主要工作可能不在区块链上执行，因此相关数据往往被忽视。
Defillama是一个强大的数据平台，但主要聚焦于DeFi项目。@tokenterminal则关注更广泛的项目类型与数据。
近日，@AethirCloud与Token Terminal展开了深度合作。
双方合作在链上建立了#Aethir智能合约的标记注册表，这是Token Terminal专用的数据工具，用于标识Aethir应用在链上的各类行为和数据，从而实现对其链上数据的标准化计算。
在此基础上，Aethir被纳入基础设施分类，并与其他同类项目形成了一定的可比性。接下来，我们将对几个主要的DePin项目进行对比分析。
DePin数据比较
需求侧
通过协议费用和协议收入两个指标衡量DePin项目的需求情况。
协议费用
协议费用指一段时间内所有用户支付的费用总和，反映DePin项目创造经济价值的能力。
例如，在过去一年中，Aethir累计产生5870万美元的协议费用，在Token Terminal统计的基础设施市场中占据5.7%的市场份额。
Aethir的协议费用呈现持续增长趋势，且与Web3市场的牛熊周期无明显关联。即使在币市下跌明显的3月至4月，Aethir的协议费用也未受到影响。
这得益于Aethir作为企业级云算力平台，其主要服务对象和收入来源是Web2领域的游戏公司和AI企业。
协议收入
协议收入是协议费用减去分红后的留存部分，反映DePin项目的净资金流入及收入分配系统。
例如，在过去一年中，Aethir累计分红2220万美元，留存的协议收入为3650万美元(5870-2220=3650)。
表中协议费用与协议收入数据主要来源于Token Terminal，Geodnet的数据来源于Defillama。
数据比较
相比之下，公链类项目产生的协议费用最高。公链本质上也是一种DePin，但由于其作为Web3生态的主要载体，通常不被贴上DePin的标签。
除了公链类以外，Aethir是协议费与协议收入最高的DePin项目。曾经红极一时的Filecoin，其协议费用不到Aethir的十分之一。
价值性比较
通过FDV分别除以协议费用和协议收入，这一比值类似于市盈率的计算逻辑，可用于评估和比较项目的价值。
经过对比发现，Aethir的FDV/Fees和FDV/Revenue比值均为最低，这表明Aethir相对于其他项目可能是最被低估的。
有趣的是，这并非因为Aethir尚未上线币安现货交易。另一个项目$GEOD上线的交易所更少，但其两项比率仍高于Aethir。
供给侧
活跃节点
DePin节点是指在去中心化物理基础设施网络中，真正提供服务的物理基础设施，包括GPU、CPU、云服务器、存储设备、无线热点等。
活跃节点越多，意味着DePin网络的服务能力越强、服务总成本越高。
其中，活跃节点数据主要来源于各个项目的官网，Akash的数据来源于IOTX开发的depinscan平台（DePin数据平台，可查看各DePin的社交数据、代币市场数据乃至节点在全球的分布图等信息）。
数据比较
由于不同类型基础设施的节点成本差异较大，因此需在同一类别内进行活跃节点的数据比较。
在GPU类型中，Aethir显然是节点数量最多的项目。Render是市值排名最高的项目，但其官网仅显示自项目运行以来的总节点数量（5600个），这一数字仅为Aethir活跃节点的1.3%。
在云服务类型中，以太坊拥有最多的节点数量。
价值性比较
仍然使用FDV除以活跃节点数，以此作为价值/成本的乘数来衡量DePin项目的价值性。
虽然不同类型的节点成本不同，但GPU的成本大概率高于云服务器和存储设备等硬件。因此，Aethir的「价值/成本」乘数最低，再次说明其可能被低估。
在Aethir之后，Helium的乘数也很低，从供给侧维度来看也可能被低估。
生态综合
活跃地址数
根据梅特卡夫方程，一个网络的价值与活跃用户数量的平方成正比。因此，我们使用链上活跃地址数作为生态综合比较的指标。
表中的活跃地址数主要来源于Token Terminal，计算近一年平均每日的活跃地址数。Theta的数据来源于其官网，应该是近一天以来的数据。
数据比较
毫无疑问，活跃地址最多的是Solana公链，其次是以太坊。当然，不同用途的DePin网络没有可比性。
在GPU计算类的DePin项目中，活跃地址最高的是Theta，但其数据来源于官网，且并非年平均数据，与其他同类项目的数据未必具有可比性。在可比前提下，Aethir是活跃地址最高的GPU计算类DePin。
价值性比较
在不考虑数据可比性的前提下，Theta可能是被低估的GPU计算类DePin。
在可比前提下，Aethir是被低估的GPU计算类DePin。
写在最后
Aethir是首个接受Token Terminal深度数据获取的GPU计算类DePin项目。并且根据FDV与需求、供给、活跃地址数平方的比例数据，$ATH可能处于价值低估状态。
与其他项目不同，Aethir等主要服务于Web3以外领域的DePin项目，其收入与币市波动并不相关。Aethir的收入表现出稳定增长趋势。
另一方面，以Aethir为代表的DePin项目，从非Web3领域获得收入，这是极为罕见的。这意味着，这类项目的主要收益模式并不依赖于二级市场，甚至可能为币圈带来外部资金。
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