寻找高溢价 L1 代币：既能被你需要，也能为你生息

发布时间：2025-06-23 13:55:52 来源：蒜拌空心菜网 作者：宏观研究

作者：sam.frax，Frax Finance Founder

编译：深潮TechFlow

最近关于如何评估不同加密资产的讨论很多，尤其是在 AI 和 memecoin 热潮的背景下，但我想解释一下评估最重要的大型加密资产的正确方法：L1 Token 与“类型 2”即 dapp/L2/“股权” Token。

L1 Token 有一种神秘的“L1 溢价”，至今尚未得到系统的解释。许多人认为这是一种投机性的庞氏骗局，但事实恰恰相反。L1 溢价比大多数人意识到的更为根本。

L1 资产（如 ETH、SOL、NEAR、TRX 等）是一个链经济中的“主权稀缺资产”。它们成为该经济体中流动性最强的资产。其他项目会积累这些资产，利用它们构建基础设施/DeFi，并通过它们来激励流动性，使其在危机中成为避险资产。

当这种情况发生时，这些资产通过流动性提供、ICO、DeFi、空投和其他创新手段，向稀缺资产的持有者发放其他项目的 Token，从而成为“生息”资产。@DefiIgnas 对此有很好的解释：

L1 被视为生产型资产：你可以利用它们来获取生态系统的空投、通过质押获得奖励，并且随着生态系统的不断扩展，它们的价格也会随之上涨。

此外，如果将持有 ETH、SOL、NEAR 等时获得的空投收益计算在内，这些资产的整体表现会优于单纯的现货价格。

在一个主权经济体（链）中，dapp Token 代表着人们在该经济中所创造的实际劳动和 GDP。稀缺的 L1 资产则通过人们在构建数字经济（链）中的劳动而获得收益。

这就是为什么“类型 2 Token”即 dapp/L2 Token 通常被比作“股权”，并通过市盈率 (P/E) 和贴现现金流 (DCF) 模型进行估值，而基本面分析师仍然对神秘的“L1 溢价”感到困惑。其实这并不一定是 L1 溢价，而是主权经济体资产的溢价。

很多人可能知道，我对像 @justindrake 这样的 ETH 意见领袖不太赞同，他们向市场传达信息，希望将 ETH 资产视为通过出售区块空间和数据块来进行市盈率估值的业务。他们正在把 $ETH 转变为“类型 2” Token，并且已经取得了一定的成功（虽然我对此感到遗憾）：

L2 Token 通常并不是其数字经济中的主权稀缺资产，尽管它们具备部分要素，如区块链和活跃的开发者及用户。它们属于“类型 2” Token，通常采用市盈率 (P/E) 和贴现现金流 (DCF) 模型进行估值。事实上，有些 L2 甚至没有自己的 Token，比如 @base。

$SOL 之所以表现出色，并不是因为 TVL（总锁定价值）增加或人们预期未来某个年份会有大量 SOL 被销毁或产生收入。尽管 $ETH 已经实现了数十亿的收入和销毁，但它的表现并不如 SOL。

$SOL 的上涨是因为 Solana 的主权经济体在流动性池、memecoin 交易和 DeFi 中需要它，你也需要它来参与 Solana 网络的运作。

人们积极地构建项目，将他们的劳动转化为 Token（作为类型 2 即 dapp/PE Token），以便为 $SOL 的持有者、质押者和流动性提供者发放利息和奖励。而 ETH 的意见领袖正在尝试将 $ETH 转变为一种 DCF 股权 Token，除了通过以太坊基金会 (EF) 出售产品获得的现金流之外，几乎没有其他价值。

正如 @MustStopMurad 优雅地指出，最优秀的产品不需要依赖 Token，而最优秀的 Token 也不需要依赖产品。主权稀缺资产（类型 1/L1 Token）可以被视为 memecoin，这是一种严肃的 meme，不包含猫狗的图片（那些存在于数字国家中）。

@balajis 曾经详细探讨过网络国家的概念。这种 meme 的力量终于开始被人们理解。类型 1（L1）和类型 2（PE/股权/劳动/L2）Token 是完全不同的。社区可以将一种 Token 转变为另一种，但这需要很长时间。

最重要的是：gas 费用和质押安全性是技术信号，代表着对主权稀缺资产的社会共识，而不是自身就能带来巨大价值的特性。人们终于开始意识到这一点，包括著名的 @danrobinson。

因此，这并不是所谓的“L1 溢价”，而是一种数字国家的主权资产，即类型 1 Token。可以说，这是一个最强大且专注于基本面的 meme，它没有搞笑的图片，但在经济上是真实的，并且在 meme 文化中极具影响力。我的观点是：Token 只有这两种类型。

下个月，@fraxfinance 将发布其有史以来最重大的公告，即我们的《2030 愿景路线图》。其中最重要的一项内容是如何将一种类型 2/L2/治理/PE Token 转变为主权资产。我预计许多“类型 2” Token 将以此作为指导，纷纷效仿。

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